PX供需緊平衡格局未變

　　PX期貨自上市以來價格一路走低，截至10月10日，PX2405合約收盤價8500元/噸，相較上市首日開盤價下跌1500元/噸，跌幅15%。汽油裂解價差季節性走弱和原油價格重心下移是PX價格下跌的主要原因。

　　汽油裂解價差走弱

　　美國汽油消費旺季結束，汽油裂解價差自8月起進入下行通道。前期支撐PX高估值的核心因素之一就是汽油利潤偏高，芳烴調油需求分流化工原料，造成PX短流程工藝開工率不高，整體供應存在一定瓶頸。隨著美國汽油庫存的快速累積，調油需求對芳烴價格的支撐減弱，前期東北亞地區部分關停的PX歧化裝置大概率重啟，PX開工率預期有所提升，產量有增加預期。汽油裂差明顯走弱給PX價格帶來較大的調整壓力。不過汽油裂解價差已經回落至近5年來歷史同期的最低位，進一步下行空間已經不大。

　　原油價格中樞回落

　　原油價格重心高位回落，PX成本下跌。此前原油市場在沙俄減產的支撐下，價格一路上行至年內高點。不過隨后市場轉向交易宏觀面以及需求端，宏觀面上，美元指數的顯著上漲令油價受到明顯打擊，同時美國汽油消費表現疲軟也增強了市場對未來需求端的憂慮，加上前期做多原油的資金集中獲利了結頭寸，原油價格在10月初出現較大跌幅。PX在成本端下移的帶動下，價格進一步向下調整。我們認為，原油在供給端減產托底的情況下，價格出現趨勢下跌的概率不大，下方支撐仍然較強，PX成本進一步向下塌陷的風險不大。

　　當前處于投產真空期

　　PX長期處在緊平衡的產業周期中，這一現狀并未改變。自2019年以來，隨著國內大煉化配套芳烴裝置的投產，中國PX產能迅速提升，進口依存度逐年下滑，其間PX一度進入供應過剩的局面。不過自今年6月起，隨著中海油惠州150萬噸的PX裝置成功投產，PX將進入至少為期一年左右的投產真空期，在PX2405合約交割之前，新增供應壓力有限。需求方面，PTA產能在近幾年也高速擴張，在明年年中之前，PTA仍有700萬噸左右的待投產計劃，這意味著PX需求仍有不小增量。從長期的角度看，PX會處在供需緊平衡的格局中。

　　綜合以上分析，我們認為，造成PX本輪價格下跌的主要因素是汽油裂差走弱和原油價格重心下移。當前汽油裂差已跌至近5年同期歷史低位，另外原油價格回落以后仍然有減產支撐，因此PX繼續下跌的空間預期不會很大。從PX自身來看，長期處在供需緊平衡的格局中，供需驅動偏好。當前PX估值仍在向下調整，建議后期可以積極關注PX買入機會。

(本文來源：期貨日報)